2024年8月24日
全球市场大跌过后快速反弹，市场不确定因素是否已经消除？美国经济放缓和减息如何影响资产配置策略？大行其道对话NF Trinity董事总经理兼首席投资总监朱悦。
第一财经：早前市场大跌，之后迅速回归稳定，比如说像日本股市，已经回补了大跌的缺口，所以您如何解读现在的市场环境？是不是当时的大跌只是短暂性的因素造成的？
朱悦：应该不能说完全是短暂的，这些因素可能在未来几个月还会继续影响整体的全球资产回报，我觉得最重要的应该还是美国就业数据和美国经济的趋势，这次的就业数据的确是远远低于大家的预期，但是我们也看到一些其它的零售等数据，使得我们觉得也许经济还没有像大家想象得那么恐怖，所以最近可能信心也稍微修复了一点，但是大家肯定还会在未来几个月继续关注相关的一些趋势，这个可能是对全球经济和全球市场影响最大的一个因素。 第二，大家都知道年初到现在，AI人工智能和半导体的板块，是市场上升很大的贡献来源，带来了巨大的回报。但是在二季度业绩的发布的过程中，大家看到了两个疑问。第一个就是这些公司，比如说Facebook、谷歌、微软等等，他们是不是下半年会有收入放缓的影响，尤其是如果经济和消费逐渐走慢的话，会不会使得业绩不如预期，因为他们在指数内也占很大的份额。第二点就是说他们的资本投资和他们在AI和半导体方面的投入是会继续上调，还是有可能低于市场已经比较高的一个预期。
第一财经：所以确实是存在一些经济基本面的因素，那么您觉得究竟美国乃至全球经济会不会出现衰退？
朱悦：我觉得短期内衰退的可能性还不是很大。我们如果看美国以外的一些经济体的话，尤其是制造业，其实最近这一两年已经是比较低迷的情况了，反而今年年初开始看到了一定的期望，有可能有一些反弹的趋势，所以我觉得从传统的这些行业来看的话，应该没有什么太多继续下滑的压力。 如果从美国的消费和服务业来看，疫情以来一直是非常强劲的，这块肯定会有一定的放缓，但是我们现在还没有看到任何具体的数据，使得我们觉得可能会有硬着陆的可能性，如果能达到放缓但是软着陆的情景，其实我们觉得全球的经济还是应该算是比较稳定的。
第一财经：您觉得之后，全球市场究竟还会不会出现8月初那种大幅下跌的情况？
朱悦：这不是我们的基本假设，但是我们觉得可能性还是存在的，最重要的实际上还是看美国经济的数据，7月份的就业数据这么差，如果8月份的美国就业数据增幅还是在10万上下，而远远低于大家预期的话，我觉得可能市场会比较恐慌，然后我们有可能会看到一个比较大的调整，然后大家肯定对9月份和年底美联储降息的预期还会继续加强。
第一财经：接下来一个问题比较重要，很多市场人士在问，市场突然出现了恐慌性的下跌，它究竟是一个机会，还是一个风险，所以贵公司是如何应对这种市场波动的？
朱悦：我们都是一直追求比较稳重的绝对回报，我们会更多去寻找那些在周期底部，而有可能在未来2-3年，中期内有一个周期性的反弹的板块，所以我们的投资理念一直都是不变的，就是一个跨周期的稳重的投资理念。对于这种恐慌的情况我们会进一步来分析。就是说，第一，哪些板块的确就是大家的预期已经挺高的了，哪些是跟整体的情况不太相关，比如说有一些板块真的已经在周期的底部一两年了。还有一个因素，我们觉得要想清楚的，其实美元已经强了两三年，下一阵子的话美元相对于其它的汇率有可能会逐渐走弱，所以我们觉得如果要抄底或者利用调整来寻找一些更好的风险回报或者投资机会，我们更应该看一些美国以外的机会，有一些公司其实业绩也不错，然后股价也表现不错，但是只是因为汇率的原因，所以抵掉了很多用美元来计算的回报。
第一财经：这些资产指的是什么样的资产呢？
朱悦：比如说如果咱们看高科技板块的话，这些公司可能在欧洲或者在韩国或者在一些新兴市场上市，但是它们的估值可能比美国的同类公司要低很多，然后从投资者的结构来看的话，也不会有那么多美国散户猛追的现象，对他们的配置并没有像美国的某一些股票那么拥挤，而这个调整可能是一个加仓这些公司的机会。
第一财经：您指的是在美国以外上市的科技股，包括中国市场吗？
朱悦：比如说科技股，比如说一些周期股，一些金融股其实都是相似的逻辑，主要都还是前一阵被汇率影响，使得回报略低于美国的同类公司。 关于中国市场的话，我觉得完全是不一样的概念，因为中国市场更多的还是要看整体中国周期性的恢复，加上一些结构性的改革和相关的因素。前一阵其实CPI有一些走负的迹象，使得市场会很恐慌，其实这很大一部分是来自于食品CPI的下降，而我们最近看到比如说肉制品等已经有一个挺明显的反弹了，所以其实CPI应该随着基数的调整和某一些食品价格的改善，到今年年底或者明年年初CPI出现明显转正或者加速增长的趋势，这也会继续支持中国周期性的复苏。
第一财经：哪些中国股票是您看好的？
朱悦：我们觉得现在有两块价值挺明显的。去年和今年上半年，其实我们更多是配置一些央企国企，比较稳重的板块，比如说银行电信等等，这些板块表现已经都很不错了。虽然他们现在不是很贵，因为他们的分红率还是在6-8%的范围内，所以其实还是值得持有的，但是不管怎么样已经跑赢了市场很多了。 我们觉得现在比较有潜力的是两块，第一块是互联网，如果消费能真正有一些改善，而且美元并不是那么明显走强的话，其实对这个板块的回报应该有一定的帮助。第二点，我们也更多在看像保险这样的板块，其实保险还是卖得不错，只不过大家对回报有一定的疑问。主要是因为十年期国债收益率已经从年初的2.7%、2.8%跌到了现在差不多2.1%、2.2%，大家都非常担心这些保险公司以后的回报能力，所以保险板块是跟着十年期国债的回报率走的。我们也知道央行、财政部等各个主要的一些监管部门都已经出来说，中国的十年期国债收益率现在已经被低估了，中国的经济并没有那么大的问题，而且也希望能看到投资者不要只是去配置债券，而是更多去关注其它的资产类。所以我们觉得随着经济的改善和央行的支持，如果能看到十年期国债收益率反弹，其实我们觉得保险应该是一个受益的板块，而且现在实际上估值和仓位都非常低。
第一财经：其它的大类资产您有看好的吗？
朱悦：对于全球来讲的话，我们现在更多看好股市，我们并没有那么看好债券，主要是因为，从年初到现在，美国的十年期国债已经调整了不少，而且现在回报率已经不是那么高了，所以我们其实前一阵子把债券方面的一些资产清掉了一部分，然后转移回到现金或者一些被打压的股票。其它的资产来讲的话，其实黄金我们并不是特别看好，原因是我们觉得黄金其实已经跟实际利率脱钩了很长时间，如果咱们看实际利率的趋势的话，黄金应该不会是这么高的表现。前一阵由于各个国家的央行，觉得美元太强，不想去增加美国的资产，但是随着整个周期的进展，有可能其它央行对黄金的需求也暂停一阵子，所以黄金我们觉得应该机会并不是那么大。如果乌克兰和俄罗斯的冲突有任何的缓解，可能对能源价格会有负面的影响。如果能源价格下来的话，可能很多其它的金属的价格也会跟随下降，所以其实我们觉得大宗商品现在也不是特别好的配置时间点。
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