2024年8 月24日
全球市場大跌過後快速反彈，市場不確定因素是否已經消除？美國經濟放緩和減息如何影響資產配置策略？大行其道對話NF Trinity董事總經理兼首席投資總監朱悅。
第一財經：早前市場大跌，之後迅速回歸穩定，比如說像日本股市，已經回補了大跌的缺口，所以您如何解讀現在的市場環境？是不是當時的大跌只是短暫性的因素造成的？
朱悅：應該不能說完全是短暫的，這些因素可能在未來幾個月還會繼續影響整體的全球資產回報，我覺得最重要的應該還是美國就業數據和美國經濟的趨勢，這次的就業數據的確是遠遠低於大家的預期，但是我們也看到一些其它的零售等數據，使得我們覺得也許經濟還沒有像大家想象得那麼恐怖，所以最近可能信心也稍微修復了一點，但是大家肯定還會在未來幾個月繼續關注相關的一些趨勢，這個可能是對全球經濟和全球市場影響最大的一個因素。 第二，大家都知道年初到現在，AI人工智能和半導體的板塊，是市場上升很大的貢獻來源，帶來了巨大的回報。但是在二季度業績的發布的過程中，大家看到了兩個疑問。第一個就是這些公司，比如說Facebook、谷歌、微軟等等，他們是不是下半年會有收入放緩的影響，尤其是如果經濟和消費逐漸走慢的話，會不會使得業績不如預期，因為他們在指數內也占很大的份額。第二點就是說他們的資本投資和他們在AI和半導體方面的投入是會繼續上調，還是有可能低於市場已經比較高的一個預期。
第一財經：所以確實是存在一些經濟基本面的因素，那麼您覺得究竟美國乃至全球經濟會不會出現衰退？
朱悅：我覺得短期內衰退的可能性還不是很大。我們如果看美國以外的一些經濟體的話，尤其是製造業，其實最近這一兩年已經是比較低迷的情況了，反而今年年初開始看到了一定的期望，有可能有一些反彈的趨勢，所以我覺得從傳統的這些行業來看的話，應該沒有什麼太多繼續下滑的壓力。 如果從美國的消費和服務業來看，疫情以來一直是非常強勁的，這塊肯定會有一定的放緩，但是我們現在還沒有看到任何具體的數據，使得我們覺得可能會有硬着陸的可能性，如果能達到放緩但是軟着陸的情景，其實我們覺得全球的經濟還是應該算是比較穩定的。
第一財經：您覺得之後，全球市場究竟還會不會出現8月初那種大幅下跌的情況？
朱悅：這不是我們的基本假設，但是我們覺得可能性還是存在的，最重要的實際上還是看美國經濟的數據，7月份的就業數據這麼差，如果8月份的美國就業數據增幅還是在10萬上下，而遠遠低於大家預期的話，我覺得可能市場會比較恐慌，然後我們有可能會看到一個比較大的調整，然後大家肯定對9月份和年底美聯儲降息的預期還會繼續加強。
第一財經：接下來一個問題比較重要，很多市場人士在問，市場突然出現了恐慌性的下跌，它究竟是一個機會，還是一個風險，所以貴公司是如何應對這種市場波動的？
朱悅：我們都是一直追求比較穩重的絕對回報，我們會更多去尋找那些在周期底部，而有可能在未來2-3年，中期內有一個周期性的反彈的板塊，所以我們的投資理念一直都是不變的，就是一個跨周期的穩重的投資理念。對於這種恐慌的情況我們會進一步來分析。就是說，第一，哪些板塊的確就是大家的預期已經挺高的了，哪些是跟整體的情況不太相關，比如說有一些板塊真的已經在周期的底部一兩年了。還有一個因素，我們覺得要想清楚的，其實美元已經強了兩三年，下一陣子的話美元相對於其它的匯率有可能會逐漸走弱，所以我們覺得如果要抄底或者利用調整來尋找一些更好的風險回報或者投資機會，我們更應該看一些美國以外的機會，有一些公司其實業績也不錯，然後股價也表現不錯，但是只是因為匯率的原因，所以抵掉了很多用美元來計算的回報。
第一財經：這些資產指的是什麼樣的資產呢？
朱悅：比如說如果咱們看高科技板塊的話，這些公司可能在歐洲或者在韓國或者在一些新興市場上市，但是它們的估值可能比美國的同類公司要低很多，然後從投資者的結構來看的話，也不會有那麼多美國散戶猛追的現象，對他們的配置並沒有像美國的某一些股票那麼擁擠，而這個調整可能是一個加倉這些公司的機會。
第一財經：您指的是在美國以外上市的科技股，包括中國市場嗎？
朱悅：比如說科技股，比如說一些周期股，一些金融股其實都是相似的邏輯，主要都還是前一陣被匯率影響，使得回報略低於美國的同類公司。 關於中國市場的話，我覺得完全是不一樣的概念，因為中國市場更多的還是要看整體中國周期性的恢復，加上一些結構性的改革和相關的因素。前一陣其實CPI有一些走負的跡象，使得市場會很恐慌，其實這很大一部分是來自於食品CPI的下降，而我們最近看到比如說肉製品等已經有一個挺明顯的反彈了，所以其實CPI應該隨着基數的調整和某一些食品價格的改善，到今年年底或者明年年初CPI出現明顯轉正或者加速增長的趨勢，這也會繼續支持中國周期性的復蘇。
第一財經：哪些中國股票是您看好的？
朱悅：我們覺得現在有兩塊價值挺明顯的。去年和今年上半年，其實我們更多是配置一些央企國企，比較穩重的板塊，比如說銀行電信等等，這些板塊表現已經都很不錯了。雖然他們現在不是很貴，因為他們的分紅率還是在6-8%的範圍內，所以其實還是值得持有的，但是不管怎麼樣已經跑贏了市場很多了。 我們覺得現在比較有潛力的是兩塊，第一塊是互聯網，如果消費能真正有一些改善，而且美元並不是那麼明顯走強的話，其實對這個板塊的回報應該有一定的幫助。第二點，我們也更多在看像保險這樣的板塊，其實保險還是賣得不錯，只不過大家對回報有一定的疑問。主要是因為十年期國債收益率已經從年初的2.7%、2.8%跌到了現在差不多2.1%、2.2%，大家都非常擔心這些保險公司以後的回報能力，所以保險板塊是跟着十年期國債的回報率走的。我們也知道央行、財政部等各個主要的一些監管部門都已經出來說，中國的十年期國債收益率現在已經被低估了，中國的經濟並沒有那麼大的問題，而且也希望能看到投資者不要只是去配置債券，而是更多去關注其它的資產類。所以我們覺得隨着經濟的改善和央行的支持，如果能看到十年期國債收益率反彈，其實我們覺得保險應該是一個受益的板塊，而且現在實際上估值和倉位都非常低。
第一財經：其它的大類資產您有看好的嗎？
朱悅：對於全球來講的話，我們現在更多看好股市，我們並沒有那麼看好債券，主要是因為，從年初到現在，美國的十年期國債已經調整了不少，而且現在回報率已經不是那麼高了，所以我們其實前一陣子把債券方面的一些資產清掉了一部分，然後轉移回到現金或者一些被打壓的股票。其它的資產來講的話，其實黃金我們並不是特別看好，原因是我們覺得黃金其實已經跟實際利率脫鉤了很長時間，如果咱們看實際利率的趨勢的話，黃金應該不會是這麼高的表現。前一陣由於各個國家的央行，覺得美元太強，不想去增加美國的資產，但是隨着整個周期的進展，有可能其它央行對黃金的需求也暫停一陣子，所以黃金我們覺得應該機會並不是那麼大。如果烏克蘭和俄羅斯的衝突有任何的緩解，可能對能源價格會有負面的影響。如果能源價格下來的話，可能很多其它的金屬的價格也會跟隨下降，所以其實我們覺得大宗商品現在也不是特別好的配置時間點。
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